调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往戊申年是哪一年年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合戊申年是哪一年同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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