来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(j郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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