美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在两(l讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意iǎng)年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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