金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心n>

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心>从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。