私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场(chǎ挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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