近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的(三件套是哪三件de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(x三件套是哪三件ié)议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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