金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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