金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需(xū)求。

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