王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌(diē)至过度低(dī)估时，股息(xī)率相应提升，会吸引绝对(duì)收益资(zī)金买入，股价也逐(zhú)步完(wán)成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上涨半(bàn)年，又一次因绝对收(shōu)益资金(jīn)追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面(miàn)，也已经悄然发生(shēng)一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如果大家觉得银(yín)行(xíng)股是(shì)这几天才开始上涨(zhǎng)，那么(me)相遇时间的公式 相遇时间怎么求就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底见底之后(hòu)，已经持(chí)续上涨了足足半年(nián)时间(jiān)了……

　　这段(duàn)时间的银行(xíng)股涨幅达(dá)到27％，其(qí)中(zhōng)部分银(yín)行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年(nián)10月银行股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整(zhěng)了近(jìn)两个月时间，跌幅不(bù)大，不到(dào)10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股(gǔ)的大(dà)行情，都是在悄无声息中(zhōng)默(mò)默上涨的(de)，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来(lái)关(guān)注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年。或(huò)许经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较(jiào)意外(wài)的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降准），金(jīn)融股拔(bá)地(dì)而(ér)起(qǐ)。但(dàn)在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月(yuè)见底，然后不声不响地开(kāi)始回升，到(dào)11月(yuè)时，8个月左右(yòu)时(shí)间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没(méi)有明确利好，没有明确(què)新闻，银行股却(què)自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因(yīn)并(bìng)不(bù)容易，因(yīn)为很难验证。如(rú)果确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从资金面去猜测：可(kě)能是估(gū)值便宜到很多资金愿意出手了(le)。由于(yú)银(yín)行盈利能力非常稳定，估(gū)值低(dī)往往意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息率越(yuè)高。

　　而若(ruò)PB低至一定水(shuǐ)平时，股息(xī)率就(jiù)会非常(cháng)诱人(rén)。比如近年(nián)来(lái)，大行的(de)ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计(jì)算(suàn)出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈利能(néng)力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上(shàng)涨，还能(néng)享(xiǎng)受资(zī)本利得。当(dāng)然，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很(hěn)难再降(jiàng)了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌(diē)时，会有个估值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于是(shì)，其(qí)投资价值就(jiù)出来了(le)。如果这张“可转债”的票息率高到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度，显著高(gāo)过一些资金的成(chéng)本，那么(me)这些资金自然愿意(yì)参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形(xíng)的“估(gū)值(zhí)底”，当(dāng)估值低(dī)至一(yī)定(dìng)水平时，股息率(lǜ)诱人，就会(huì)有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些(xiē)情况下会被(bèi)打破，即因为(wèi)一(yī)些负面因素的存在，导致市场先生觉得银(yín)行股的(de)估值或盈利能力(lì)还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声(shēng)息的底部，可能并没有(yǒu)什么(me)实质利好，就是(shì)有些(xiē)看中股(gǔ)息率(lǜ)的(de)资(zī)金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来了(le)。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资(zī)者。因为他(tā)们(men)的考核(hé)要求(qiú)是相对(duì)收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数(shù)时候(hòu)，他们(men)不会因为股息率诱(yòu)人而(ér)买入，他们的任务是(shì)战胜自己基金(jīn)的基准(zhǔn)，或者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目(mù)标(biāo)。

　　因此，银(yín)行股从底(dǐ)部(bù)开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基(jī)金(jīn)参与很(hěn)低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家银(yín)行股2022年底基金(jīn)持仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似(shì)考核的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上看，我(wǒ)们(men)确实(shí)看到，2023年(nián)第一季度较上年(nián)末，大(dà)部分A股银行(xíng)股的(de)基金持仓比例是下降的，有些个(gè)股甚(shèn)至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走(zǒu)了(le)个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间刚好(hǎo)是人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银行等(děng)股票，换(huàn)仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能等板块行情回(huí)落(luò)后，银(yín)行股重(zhòng)拾升(shēng)势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时(shí)间，银行股刚好和(hé)人工(gōng)智能走出了(le)一(yī)个完美(měi)的“对称”走势(shì)。

　　而其他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外(wài)资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为这些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的(de)青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的(de)因(yīn)素中，资金成本应(yīng)该是个重要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会较少(shǎo)，因此(cǐ)股息率显得(dé)诱人。同时，美(měi)国加息接近尾声，他们的资金(jīn)成本(běn)也有望下行，我国高(gāo)股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们(men相遇时间的公式 相遇时间怎么求)通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看(kàn)，外资(zī)确实在买(mǎi)入大行，并且(qiě)相遇时间的公式 相遇时间怎么求数(shù)量还不少。不过保险资金(jīn)却(què)是有进(jìn)有出，这一点有点(diǎn)与我们预(yù)期不符。基金(jīn)主要(yào)在(zài)卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人(rén)、其他投资(zī)者(zhě)在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股变化(huà)数；单位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估(gū)值极低(dī)的(de)时候(hòu)，追(zhuī)求绝(jué)对收益的资(zī)金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上(shàng)很(hěn)多次银(yín)行底部(bù)启动一样，很可能是青睐高股息(xī)率的资金，买入低(dī)估值、高(gāo)股息率(lǜ)的银行股。而他(tā)们的口味(wèi)与公(gōng)募基金刚好(hǎo)是(shì)相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了过去半年的银行股行情(qíng)，是追(zhuī)求绝对收益的资(zī)金，买入了高(gāo)股息率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽(kuān)松，那么这(zhè)些高(gāo)股息率股票对绝对收(shōu)益资(zī)金(jīn)依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业(yè)的(de)经营层面(miàn)，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去(qù)三年期(qī)间的一些特殊政策，已(yǐ)经(jīng)出现调(diào)整的迹象，银行(xíng)业将要进入新的均衡格局(jú)。比如，在(zài)普惠小(xiǎo)微(wēi)领域，过去几年大行承(chéng)担了一些监(jiān)管要求，每(měi)年(nián)普惠小微(wēi)信(xìn)贷的增(zēng)长非常(cháng)快，投(tóu)放利率很低，这对(duì)小微金融市(shì)场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对一些原(yuán)来(lái)从事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微(wēi)金(jīn)融逐步达到(dào)新(xīn)均(jūn)衡(héng)

　　而(ér)在4月27日，银(yín)保监会办(bàn)公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融(róng)服务质量的(de)通知》（银保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提(tí)“两增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不低(dī)于各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速(sù)，有(yǒu)贷款余额的户数(shù)不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性要(yào)求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利率，而是要求(qiú)“合(hé)理确(què)定(dìng)贷款利率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域，其他方面的(de)工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三(sān)年的阶段性政策，慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银行业这几年由(yóu)于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也(yě)渐渐接近(jìn)合理利润(rùn)底(dǐ)线。因为银行(xíng)业需(xū)要留存一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越低越好，需要(yào)维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前(qián)盈(yíng)利能力已(yǐ)经接近(jìn)这一(yī)底线，所以政策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银行的合(hé)理利(lì)润和(hé)合理息差

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变(biàn)化了。

　　那么(me)，有没有一种可(kě)能：那些买入高股息股票的投资者中，真(zhēn)有些先(xiān)知先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是(shì)证券研(yán)究报告，不构成(chéng)任何投资建议(yì)，涉及个股也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证券或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请参考我们的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 相遇时间的公式 相遇时间怎么求