原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(d圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式e)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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