4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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