4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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