金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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