金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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