原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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