金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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