5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大