来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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