近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(w北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ěi)审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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