金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比>

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