4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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