2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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