来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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