金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗健康码可以扫出个人信息吗(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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