核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢(huī)复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者提供(gōng)不错的(de)收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略(lüè)的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策略(lüè)。高股息(xī)率一(yī)方面意(yì)味着(zhe)公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得(dé)较高的股利收入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司(sī)估值较低，因此具(jù)备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投(tóu)资的成本(běn)相(xiāng)对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防(fángi)御性更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当前宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度(dù)来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确(què)定性；从(cóng)大类(lèi)资产的(de)投资收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前可(kě)投资的资产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银(yín)行板块为代表(biǎo)的(de)高股息(xī)策略(lüè)有望取得(dé)相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高股息率想要(yào)取(qǔ)得较好(hǎo)的(de)收益就需要(yào)满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息(xī)端需(xū)要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息的(de)前提就是(shì)行业基(jī)本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下降i空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银(yín)行过(guò)去三(sān)年的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中(zhōng)大行(ixíng)最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来(lái)看(kàn)，上市银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的(de)情况下(xià)能够(gòu)保持正(zhèng)增殊(shū)为不易(yì)。上市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会在下(xià)半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较低的(de)水平。因此银行板块的(de)配置安(ān)全边(biān)际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其(qí)比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资(zī)持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特(tè)估(gū)有望为投资者(zhě)带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期(qī)，经(jīng)济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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