来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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