原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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