4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指(zh甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处ǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

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　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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