公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思x;'>敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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