4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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