来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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