金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少>

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qí布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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