金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。 糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求。

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