金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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