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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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