近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性m是什么意思性取向

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市m是什么意思性取向(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都m是什么意思性取向必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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