近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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