4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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