来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加(ji衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

　　4衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ong>

　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(né衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。