4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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