金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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