事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　<一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗/p>

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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