2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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