4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(x迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子iǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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