金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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