5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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