私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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