5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名í)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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