本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(r卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗én)，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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