金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需邵阳学院是几本大学求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风邵阳学院是几本大学险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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